你有没有保险？

我们家两辆车的残值据SOFI估算是五到六万美元左右，与之相比，我每月要付200美元汽车保险给Geico公司。虽然Geico和我都比较确信我不会出车祸，但是人总有万一。每年，我总计花在汽车保险上的钱是2500美元，这份保险还有一千美元每辆的免赔额，由于我也几乎不可能两辆车同时出车祸，所以，实际上来说，我每年花费在保险汽车上的费用几乎是汽车本身价值的5%甚至是10%，用来对冲一个自我学会开车以来没有出现过的风险：车祸。此刻我写这个文章时仔细一算，这个保费率真的是高的惊人，而我习以为常。

不仅是我习以为常，上亿美国汽车驾驶者也习以为常。与此同时，上亿人的退休金和现金股票账户这些汽车却常常在没有保险的状态下漫游，全凭市场信心，在聪明人和不那么聪明的人不断争抢方向盘的情况下一路狂奔，却只有很少人意识到他们要给自己的账户汽车上保险。与我们家汽车不同的是，股票市场如果出车祸，经常是集体大车祸，有很大的集中式风险（concentration risk)。（在最严重的时刻，所有资产的相关性都为一，没有安全屋可言）

你有没有考虑过给你自己的401k和现金账户上的股票头寸上一个保险？你可能会说太贵。你是对的，如果我们按照Geico给我的定价，每一百万的股票账户应该年收费十万，至少五万才对。在平常年景，这几乎是已经是股票预期回报率下限了，你会大叫一声，这是抢劫，我还不如不投资股票呢。

你又是错的，股票市场回调的概率远远超过你的心理预期，虽然从长期K线图上看那不过是一个微小的抖动。标准普尔指数平均每年5%的回调两到三次，10%的回调大致是每年一次。更严重的20%的下降，即熊市概率为每年15%。 这些概率比我开车出事的概率要高不止不一个数量级。如果市场保险公司每次都可以给你有效赔付，熨平你的损失，这个保险的价值确实在一年5%上下（这个计算比较复杂，简单来说，有效规避这些回调，会使得标普的年回报率从7%~10%上升到复合年均12%~15%，具体年份的回测可能稍有差异）。

理论上说，如果我们能便宜地，在年化5%以下获得保险，那么我们就相当于有了战胜市场的武器。如何便宜地获取保险，是一个复杂的问题，大致来说，有四个考虑：一是承保额度，二是时机，三是承保方式，四是长尾风险保护。

我们这篇先讨论承保额度和时机。先抛出一个结论，我认为大部分情况下，我们应该主要购买一月和两月期（以一月期为主）内股市大盘下跌10%时，我们损失金额的保险。即每一百万的账户，应该尽量连续保持有十万保额的保险，以后我们会讨论为何如此安排。

至于时机，前文提到，VIX就是市场保险公司的定价指数，聪明如你肯定已经想到，购买保险当然应该在保险指数打折的时候。的确如此，市场保险公司有时候比Geico更蠢，他们会把自己的保险价格下压到难以置信的程度，比如去年年底到今年一二月份，5%起赔，10%截止的 一月期bear put spread 保险（篇幅有限，只能下次再讲这是什么意思），保额高达3000点，价格却只有30~50点（在讨论股票时，我经常用点来代表货币）。也就是说，做市商在卖出一个RR为100的产品。如果我们目标是账户金融的10%，那么代表这个产品对我们账户的保费率为月化0.1%，年化1.2%，这比上面提到的5%低很多。

当然，尽管我购买了一、二月时的保险，事后并没有出事，不需要赔付。但这也是一个非常划算的保险产品，我并不后悔。事实上我为捡了这个便宜高兴了好几天。

然而，在连环车祸的时刻，做市商又是另一幅面孔。在过去的几天，同样保额，同样一个月期起赔和截止的保险产品的价格最高是1400点，也就是说，上涨了三十多倍（注意，这不是我为三月投保时购买的put butterfly，其涨幅为10倍左右，针对VIX价格不同，需要不同的策略，这里只是为了比较在不同VIX和市场下跌即成事实下，同价位保险的涨幅）。你可能会说，这完全是保险打劫，我完全同意你的说法，但是以后我们会谈到 ，这不完全怪他们。大部分人完全拒绝这个保险，选择心理按摩和祈祷。

然而更理性的做法是，在保险打折的时候买够保险，尽量买长一点的保险（比如两月期），这样在车祸的时刻，我们就可以更从容。一般来说，VIX在16以下时是保险打折价格，适合购买。VIX高于25时是打劫价格。如果VIX在16到25之间时，如果我们担心下行风险，也可以通过技术手段购买保险。

在市场上，少输是盈。购买保险是一个长期过程，刚刚过去的调整让大家记忆犹新，大家可能会说这次过去了我一定会买。然而，这件事情并不容易做到。IVAnalog.com的使命就是帮助大家提示风险，提醒大家什么时候应该关注“少输”。