VIX恐怖指数を理解する（III）:株式市場の保険としてのプットオプション: ヘッジ戦略のガイド

株式市場において、保険は実質的にプットオプションを購入することです。プットオプションを購入する人にとって、保険の観点から言えば、最も大きな欠点は高いコストですが、それ以外にはほとんど欠点はありません。しかし、プットオプションをヘッジとして最大限に活用するためには、関連するリスクと戦略を理解することが重要です。

オプションにおけるリスク: セータ（Theta）、デルタ（Delta）、ベガ（Vega）

オプション、特にプットオプションを論じる際、3つの重要なリスク要因、いわゆるギリシャ文字（Greeks）があります: セータ（時間的リスク）、デルタ（方向性リスク）、ベガ（ボラティリティリスク）。これらのリスクは同時に発生することはなく、また同じ方向に動くこともありません。具体的には、ロングプットオプションは通常次の特徴を持っています：

セータが負: 時間が経過するにつれてオプションの価値は減少します。
デルタが負: 市場が下落するとプットの価値が上がりますが、市場が上昇するとプットの価値は下がります。
ベガが正: ボラティリティが増加するとプットの価値も上がります。

これらのリスクを管理することが、オプションを効果的に使用するために重要です。

プットオプション購入者のリスク

市場ポジションを持つプット購入者にとって、最大のリスクは時間的リスクです。もし株価が行使価格まで下がらない場合、プットオプションは無価値になります。これはすべての保険に共通する性質であり、必ずしも大きな欠点ではありません。

また、プットオプションにはデルタリスクもあります。市場が上昇するとプットの価値は下がります。しかし、保険目的で使用する場合、これは大きな問題ではありません。例えば、もしSPYを1株とOTM SPYプットを1枚保有していれば、プットのデルタは1よりもずっと小さいです。市場が上昇しても、プットの損失は株価の上昇によって相殺され、全体的にはポートフォリオの価値が上昇します。

最後に、ボラティリティが上昇すれば、プットはVIXの上昇とSPXの下落の両方に利益をもたらします。

プットオプションのコスト

しかし、プットオプションの価格は非常に高いです。通常、1ヶ月物のATMプットは、VIXの水準によりますが、**SPXの約2%に相当し、年率で最大20%にも達することがあります。個人投資家やファンドマネージャーにとって、この方法でリスクをヘッジすることは現実的ではありません。この方法では、期待される利益がほぼすべて消費されてしまいます。前述の通り、ヘッジのコストはアカウントの5%**を超えてはならないとされています。

ヘッジコストを削減するための2つの一般的な戦略

ヘッジコストを削減するために、通常使用される戦略は2つあります：ベアプットスプレッドとプットバタフライです。これらの戦略は、単にプットオプションを購入するよりも低いプレミアムで提供されます。

1. ベアプットスプレッド: 限られたリスクで低コスト

ベアプットスプレッド戦略では、同じ満期日の高い行使価格のATMプットを購入し、低い行使価格のOTMプットを売却します。例えば、SPYが610ポイントのときに、SPY 1X570P – 1X540Pスプレッドを購入できます。VIXが低いとき、このスプレッドは安価で、30〜50ポイント程度で購入できます。

この戦略のギリシャ文字リスクは、シンプルなプットと似た動きをしますが、セータとデルタリスクはより小さく、ベガリスクはやや大きくなります。全体的に、この戦略は低コストで低リスクな保険を提供します。

2. プットバタフライスプレッド: 複雑だが低コスト

プットバタフライスプレッド戦略は、SPY 1X570Pを購入し、SPY 1X540Pを2枚売却し、SPY 1X510Pを1枚購入するというものです。この戦略は、同じVIX条件下で、ベアプットスプレッドよりも低いコストで提供されることが一般的ですが、リスクはやや複雑です。

プットバタフライの主要な利点は、VIXが上昇し、オプションが高くなるときでも、比較的リーズナブルな価格で購入できることです。以下のような利益曲線が予想されます：

市場のボラティリティが高くても、比較的低コストで購入できる。
しかし、リスクは複雑です。ベガリスクは負の値であり、ボラティリティが急上昇すると、オプションの価値は急激に減少する可能性があります。

プットバタフライスプレッドのリスクとメリット

プットバタフライスプレッドの重要な特徴は、ボラティリティに対するヘッジがより効果的であることです。もしボラティリティが上昇しても、株価が下がらない場合、デルタとベガの特性が互いに相殺し、帳簿上の損失が発生することがあります。

しかし、なぜこの戦略が有用なのでしょうか？

株価は通常、一晩で570から520に下がることはありません。このプロセスは、利益曲線上では非常に短いかもしれませんが、実際には即座の調整であっても20日以上かかることがあります。
この20日間では、利益が徐々に増加する過程を経験します。もし期限が近づいている場合、540と510の部分が価値を失い、前述の保険と同じ効果を得られる可能性があります。

この戦略のコストは他の2つの戦略よりも低く、そのため同じコストでより多くの契約を購入でき、似たような保険効果を得ることができます。

ギリシャ文字リスクの変化

プットバタフライスプレッドは、前述の2つの戦略とは異なり、ギリシャ文字リスクが変化します。この戦略はセータの値が変動する特性を持っており、ポジションによっては正のセータ、負のセータ、またはゼロになることがあります。

この戦略の特徴は、ボラティリティが急激に上昇した場合にオプションの価値が急激に減少する点です。一般的に、ボラティリティが上昇すると株価も下落し、この組み合わせのデルタ特性はベガ特性と相殺されます。しかし、株価が下がらないがVIXが急騰する場合、この保険は帳簿上の損失をもたらすことになります。

結論: オプションを理解する重要性

オプションを使用する個人投資家は、リスクを理解し、ゼロリスクまたは限定リスクの戦略を選ぶことが重要です。ボラティリティはオプション取引における最大の敵であり、VIXをしっかり監視する必要があります。

最終的に、オプション工学とは、特定の目的を達成するためにオプション戦略を設計することです。この場合、セータ、デルタ、ベガのリスクを適切に選択することが必要です。もしリスクを理解せずにオプションを選ぶと、思わぬ失敗を招くことになります。

注意: この記事は一般的なアドバイスを提供しており、投資アドバイスとしては解釈されるべきではありません。投資判断を下す前に、必ずファイナンシャルアドバイザーに相談してください。